The Red Pill

I augusti 2020 inledde företaget MicroStrategy (börsnoterat i USA) en rad köp av Bitcoin. Köpen finansierades av lån och utgivning av nya egna aktier. Framgången har varit monumental. Sedan strategin inleddes har MicroStrategy haft den bästa börsutvecklingen bland de 500 största bolagen i USA. Den helt drivande personen bakom förändringen är MicroStrategys tidigare VD och numera styrelseordförande Michael Saylor.

MicroStrategys filosofi baseras helt på vetskapen att den amerikanska dollarn, liksom alla andra Fiatvalutor, oavbrutet tappar i värdet gentemot Bitcoin. För den som är positiv till Bitcoin är MicroStrategy den kanske mest intressanta investeringen, oavsett bransch och tillgångsslag, under de närmaste åren.

Hur har detta varit möjligt?

Vad kommer att hända framåt?

Här följer en kortfattad beskrivning av MicroStrategy. Är du mer intresserad Hittar du en betydligt längre och mer djuplodande beskrivning här.

Disclaimer

Liksom alla andra blogginlägg på The Red Pill är detta inte ekonomisk rådgivning. Detta är information om ett bolag som använder Bitcoin i sin affärsidé. Bilda dig en egen uppfattning, utgå från just din ekonomiska situation och risknivå. Kontakta en professionell ekonomisk rådgivare om du funderar på att investera.

Bakgrund

Fram till augusti 2020 var MicroStrategy verksamt inom
produktion av programvara mer specifikt området dataanalys. Vid denna tidpunkt hade företaget nått vägs ände. MicroStrategy var fortfarande lönsamt och med ett stabilt kassaflöde, men det växte inte längre.

Inflationen gjorde att värdet av företagets vinster och överlikviditet kontinuerligt minskade. Detta var i samband med Covid, och Michael Saylor förstod att de enorma stimulanspaket regeringen lanserade, skulle förvärra den ständigt pågående deprecieringen (dvs inflation) av USD än mer.

Saylor fick i det här läget upp ögonen för Bitcoin, och efter att ha skaffat sig en grundlig förståelse var han övertygad om att detta var lösningen på MicroStrategys problem.

När MicroStrategy i augusti 2020 köpte sina första Bitcoin var företagets marknadsvärde 1 miljard dollar. Vid det första köpet användes företagets överlikviditet, men sedan dess har förvärven av Bitcoin finansierats med antingen försäljning av nya egna aktier, eller olika typer av lån.

Marknadsvärdet för MicroStrategy som 2020 var 1 miljard dollar, har nu i oktober 2024 stigit till strax under 50 miljarder dollar. Bolaget har, haft den bästa börsutvecklingen bland samtliga aktier på S&P 500 sedan Bitcoin-inköpen inleddes i augusti 2020.

Efter att kontinuerligt varit köpare av Bitcoin har Microstrategy nu252 220 Bitcoin, vilket motsvarar ett värde av cirka 17,4 miljarder USD.

Premien i MicroStrategy

En förutsättning för att den här strategin skall fungera är att MicroStrategys aktie värderas med en premie. Det betyder att marknaden värderar MicroStrategys aktie högre än värdet på Bolagets Bitcoininnehav. Premien är i nuläget ca 2,8.

Det betyder att marknaden köper aktien av två orsaker:

Dels för att MicroStrategys kurs följer Bitcoinkursen. Men även för att företaget så här långt har ökat antalet Bitcoin, dvs man har tillfört ett tydligt mervärde utöver att enbart följa kursen i Bitcoin. Det faktum att MicroStrategy har tillfört ett mervärde innebär att det bör vara en premie. Hur stor, eller liten den skall vara är under ständig diskussion. Utvecklingen av premien (den förändras kontinuerligt utifrån relationen mellan kursen i MicroStrategy och priset på Bitcoin) går att följa här.

Hur har MicroStrategy finansierat köpen av Bitcoin?

MicroStrategy har använt två metoder för att finansiera sina köp av Bitcoin. Dels genom att ge ut egna aktier, dels genom att låna pengar med hjälp av ett värdepapper som kallas konvertibel.

Fördelen för köparen av konvertibeln är att det inte enbart är utlåning. Det är också en möjlighet att omvandla lånet till aktier i MicroStrategy till en bestämd kurs. Detta betyder i praktiken att  köparen har en exponering mot Bitcoin. Om börskursen i MicroStrategy stiger över konverteringskursen tar köparen av konvertibeln del av en fortsatt stigande MicroStrategy kurs. Omvänt gäller att om kursen i MicroStrategy i stället skulle sjunka kraftigt, påverkar det inte långivaren, så länge MicroStrategy kan betala tillbaka lånet.

Nackdelen med dessa två metoder är att det skapas nya aktier, och företagets aktieägare blir därför utspädda. Dvs fler aktier skall dela på bolagets vinst. MicroStrategy har så här långt kompenserat utspädningen genom att hela tiden ökat innehavet i Bitcoin. Lånen som företaget har tagit via konvertibeln har under de fyra åren som Bitcoin-köpen pågått, oftast löpt med en låg ränta. Det beror på den stora efterfrågan som funnits från marknaden.

Volatiliteten

En förutsättning för att premien skall existera är den höga volatilitet som utmärker MicroStrategy-aktien. Volatilitet beskriver enkelt uttryckt hur mycket priset på en finansiell tillgång svänger eller varierar. Ju mer tillgångens värde rör sig upp och ned, desto högre volatilitet. Volatiliteten används också som riskmått. Ju högre volatilitet, desto högre risk.

Anledningen till MicroStrategys höga volatilitet är att Bitcoin i sig är volatilt, och eftersom MicroStrategy är att betrakta som en belånad variant av Bitcoin är volatiliteten för MicroStrategy ännu högre.

Hög volatilitet är för de flesta att likställa med hög risk, men andra aktörer på marknaden ser möjligheter i den höga volatiliteten. Traders av olika slag, det kan handla om aktier, råvaror, eller obligationer är positiva till volatilitet. Det är tack vare volatiliteten, kurser som svänger fram och tillbaka, som de skapar avkastning. Därför skapar den höga volatiliteten i MicroStrategy-aktien efterfrågan från marknadens olika aktörer.

Hög volatilitet i MicroStrategy-aktien ® Skapar hög efterfrågan på MicroStrategys konvertibler ®  Hög efterfrågan gör att MicroStrategy betalar en låg ränta.

Bitcoin per aktie

Med tanke på att båda de metoder som MicroStrategy använder för att finansiera köp av Bitcoin medför utspädning av aktien, dvs antalet aktier ökar, ställs frågan varför MicroStrategy gör detta?

Anledningen till den medvetna utspädningen är att Michael Saylor använder ett annat mått än det konventionella måttet för vinst per aktie. Det är helt riktigt att vinsten per aktie minskar vid utspädning när det mäts i USD.  MicroStrategy använder i stället antalet Bitcoin per MicroStrategy-aktie som mått och då blir kalkylen annorlunda.

MicroStrategys aktieägare drabbas visserligen av ett minskat värde i form av utspädningen, men de har ju också fått ett ökat värde i form av att bolaget har köpt mer Bitcoin. Aktieägaren har fått ett minskat värde i form av en minskad vinst per aktie i USD, men han har i gengäld fått ett större antal Bitcoin per aktie. Tillväxten i antal Bitcoin har kompenserat för utspädningen. Per den 30 september rapporterade MicroStrategy
att avkastningen (ökningen) 2024 mätt i Bitcoin per aktie var 17,0 %.

Konkurrenter och inkludering i index

Det finns ännu inte några större företag som har följt MicroStrategys exempel. Anledningarna till det är flera. I Saylor hade MicroStrategy en majoritetsägare som var övertygad om Bitcoins storhet. Det var inte så många andra i ledande ställning att övertyga. Det är inte alla företag som

är i det läget. Andra företag har kanske inte samma möjlighet att öka skulden i företaget. Det paradoxala är att MicroStrategy har ett utomordentligt läge vare sig det kommer konkurrenter eller inte. Antingen följer andra företag efter och investerar i Bitcoin och då stiger kursen för Bitcoin, vilket gynnar MicroStrategy. Eller så är det ingen som följer efter, vilket också är positivt för företaget.

Den stora värdestegringen har också gjort att MicroStrategy har möjlighet att inkluderas i Nasdaq100-indexet. Om så blir fallet kommer det att medföra stora automatiska inflöden i aktien. Den 29 november görs en avstämning för att se vilka aktier som skall ingå i indexet. I nuläget uppfyller MicroStrategy kraven för att ingå i indexet.

Slutsatser

Det stora innehavet i Bitcoin gör att den framtida utvecklingen för MicroStrategy givetvis är starkt kopplad till kursutvecklingen i Bitcoin. En nedgång i Bitcoin skulle med stor sannolikhet följas av en nedgång i aktien, och även då kanske en minskad premie. Då finns det en rejäl fallhöjd i aktien. På kort sikt 1–3 månader finns det många risker både med Bitcoin och MicroStrategy. Demokratisk seger i presidentvalet och att MicroStrategy inte kvalificerar sig för att ingå i Nasdaq100 indexet för att nämna några.

Oavsett riktning för Bitcoin-kursen kommer premiens storlek i MicroStrategy att ha stor betydelse. Den är en förutsättning för att MicroStrategy även fortsättningsvis ska kunna öka mängden Bitcoin
per aktie mer än den negativa effekten av utspädningen. Förr eller senare kommer premien att minska, men det kan ligga långt fram i tiden. Ju längre premien består desto mer Bitcoin kommer MicroStrategy att kunna införskaffa. Ju mer Bitcoin, desto starkare balansräkning.

MicroStrategy har historiskt tillfört mervärde jämfört med en Bitcoin-ETF, därför skall det vara en premie. Hur stor den skall vara är det upp till marknaden att bestämma.

Det finns redan nu ett antal fondförvaltare som vill ha exponering mot Bitcoin, men som är begränsade i sina mandat. Då är MicroStrategy den enda möjligheten. Det är också mycket troligt att MicroStrategy utvecklar sitt nuvarande koncept. Utöver konvertibler skulle det exempelvis vara möjligt att ge ut mer renodlade obligationer. Detta skulle locka ytterligare stora institutionella köpare till bolaget. Det finns också möjlighet till inkludering i flera stora index, vilket skulle garantera ett passivt inflöde från indexfonder.

Paradoxalt är det också så att konkurrens från andra aktörer skulle kunna förbättra MicroStrategys läge ytterligare. Detta eftersom det skulle medföra en ökad efterfrågan på Bitcoin och därmed en stigande kurs på Bitcoin och värdet på Microstrategy.

MicroStrategy är ett fenomen och det bolaget gör är helt nytt. Företaget har så här långt haft stor framgång med att sälja en helt ny produkt.

I samband med MicroStrategys Q3 rapport presenterades två avsiktsförklaringar. Den första var att det tillkännagavs att MicroStrategy har för avsikt att köpa Bitcoin för 42 miljarder USD under åren 2025–2027. Vid en oförändrad Bitcoinkurs motsvarar det nästan 600 000 Bitcoin, vilket skall sättas i relation till att MicroStrategi idag har 252 200 Bitcoin. Den andra var att MicroStrategy skall utvecklas till vad man kan kalla en Bitcoinbank. Det sistnämnda innebär att bolaget skall bredda sitt erbjudande av Bitcoinbaserad kreditprodukter. Således inte bara konvertibler, utan även andra lösningar där man kan variera bitcoinexponeringens storlek efter kundens önskemål.

Under förutsättning att man som investerare är positiv till Bitcoin är MicroStrategy en av de mest spännande aktierna för närvarande. Förvisso är volatiliteten och risken i Bitcoin hög, och den är ännu högre i MicroStrategy. Både risken och möjligheten som kommer med att äga MicroStrategy, i stället för Bitcoin, kommer också alltid att vara högre. För den investerare som står ut med den höga volatiliteten har risken så här långt visat sig vara väl värd att ta.